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　　2026年A股预计迎来可观量级的增量资金，有望推动慢牛行情的持续。从节奏来看，一季度是定期存款到期高峰，资金或从险资和理财渠道进入权益市场，是全年增量资金最充裕的时点。从结构来看，中长期资金约占全部资金流入的1/3，已成为A股微观流动性的关键基石；公募和私募资金有望成为边际改善最大的两大方向，其配置偏好可能影响市场风格表现。2026年市场主要矛盾转向景气验证与业绩兑现，中长期资金提供安全垫，公募私募等活跃资金进一步强化“科技+资源品”双主线行情，与此同时板块轮动可能加快。

　　试点批次持续扩容，长钱“专用池”正式成型。自2023年10月首批500亿元试点基金落地以来，监管已先后核准三批共2,220亿元险资长期资金专属基金，其中2025年第二、三批基金总规模约1720亿，以80% A股配置比例计算，增量资金约1376亿。第三批险资长期投资试点扩围至中小企业，并首次引入跨险资系统募资新模式。金融监管总局局长李云泽在2025年9月24日表示，将扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。关注2026年后续私募证券投资基金设立情况。

　　保险风险因子调降有望撬动超千亿资金入市。去年 12 月 5 日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，调整保险公司投资相关股票的风险因子。这被视为对资本市场的积极信号，有助于提升险资进一步配置权益资产的动力，且有助于提振市场信心并引导更多长期资金入市。调整业务风险因子实质上为保险公司释放了潜在的权益投资空间。通过降低特定业务的风险系数，商业保险公司市场风险最低资本得以减少，从而在保持偿付能力充足率达标的前提下，降低保险公司最低资本，使其可将更多资金配置于股票等权益资产。国家金融监督管理总局规定 MC=EX*RF，其中，MC 为市场风险最低资本,EX为风险暴露，RF 为风险因子。

　　2026年或将迎来定期存款到期潮，由于定期存款利率近年来大幅下滑（例如工商银行3年定期存款利率已从2023年Q1的2.6%降至1.25%），这些定期存款到期后大部分或将流入银行理财、保险或直接进行“固收+”产品配置。从总量上看，2022-2024年，3年间新增定期存款规模分别为18.77万亿、20.73万亿和15.25万亿，估计2026年到期的定期存款规模约45万亿。从节奏来看，一季度是定期存款到期高峰，2022-2024年一季度新增定期存款分别为6.83万亿、12.49万亿和7.50万亿，其中2023年3年期定期存款到期预计将是今年理财资金配置的主力。

　　因此，对险资和理财A股增量资金测算结果预计2026年这两项中长期资金约为9340亿，这一基准假设下，2026年新增保费收入6.6万亿（+7%），险资运用余额增长6万亿，理财产品规模新增4万亿。保费和理财产品体量增长在10-11万亿之间。这与2026年全年约45万亿的定期存款到期规模还有较大差距，因此我们的基准假设实际上偏保守，考虑到定期存款到期后对更高回报率的储蓄险和理财产品配置需求，流入A股的中长期资金还会更多。

　　A股中以证金公司、中央汇金等为代表的中央级国有金融投资机构和国有核心资本运作平台，在市场恐慌性下跌、流动性枯竭时，通过直接买入股票或ETF以及提供转融通资金等方式，主动引导市场预期，增强投资者信心，缓解资金失衡状态，避免踩踏式下跌，防止股市波动传导至银行、保险等其他金融领域。在我国资本市场的运行过程中，这类机构起到了维护市场稳定、防范系统性金融风险、充当“稳定器”与“压舱石”的重要作用，同时承担国有金融资本管理与战略投资职能，引导市场回归价值投资理念和中长期资金入场。因此以证金公司、中央汇金等为代表的这类机构，也是A股市场的重要参与者之一，市场上通俗地将其统称为“国家队”机构。

　　“国家队”增量资金流入方式已经出现巨大变化，ETF成为主流：2024年以来“国家队”直接持股虽然市值大涨，但资金呈现小规模净流出态势，ETF成为主要资金流入配置渠道，且近年来并未出现ETF净卖出的情况。2024年下半年以来ETF的配置由中央汇金投资转向中央汇金资管，截至2025年年中分别持有ETF市值6677亿元和6123亿元。品种主要有沪深300ETF、上证50 ETF、中证500 ETF、创业板ETF、中证1000ETF、上证180ETF、科创板50ETF等。值得注意的是截至2025年年中，中证A500ETF尚未进入汇金的ETF持仓名单中。

　　2025年A股市场成交热度明显升温，市场风格从大盘价值转向小盘成长，背后的主要驱动力量之一在于以两融和私募为代表的高风偏资金。2025年6-12月期间，两融资金净流入超过7000亿元，成交额占比从9%左右攀升一度接近12%，成为推动市场向上运行的重要力量之一。私募基金也表现活跃，2024年月均备案规模约120亿元，2025上半年提升至300亿元，下半年则接近500亿元，截至2025年11月私募证券投资基金存续规模超过7万亿元。

　　2025年A股市场指数涨幅显著，但行情结构性特征突出，赚钱效应并未充分铺开。2025年有色和通信行业涨幅超过80%，加上电子和电力设备行业，前4大行业对A股的涨幅贡献超过60%。截至2025年底，上证指数几乎位于十年新高，而股价在十年90%以上分位数的个股仅有25%。另一方面，上交所开户数处于历史均值水平，即使在私募基金内部，占绝大多数的主观股票多头策略产品仅取得20%左右的收益水平，而量化多头策略产品数量占比仅10%左右，平均回报则超过40%。

　　2026年市场的主要矛盾，我们认为将落在景气验证与业绩兑现，而资金面将成为支撑牛市继续演绎的必要条件之一。在资金面的有力支撑下，我们认为2026年市场不会贸然出现杀估值的情况（如2022年），尤其是险资等中长期资金提供底线安全垫；另一方面，居民资金有望通过公募渠道重新入市，私募和两融资金持续活跃，有利于维系市场成交热度高位运行，同时结构性行情特征突出，全年来看预计呈现“科技+资源品”的双主线行情，板块轮动和热点切换也可能加快。

　　不同牛市阶段增量资金扮演的角色不同，市场行情特征也有较大差异。在2026年年度策略展望《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》中，我们指出按照各阶段指数上涨的核心驱动力：来自风险偏好/流动性或基本面进行划分，可以将一轮典型的牛市划分为“价值重估→资金流入→景气验证→泡沫化”四个阶段。其中，前两个阶段均表现为估值拔升和资金流入，市场特征较为接近；第三阶段基本面改善成为市场核心动力；第四阶段估值为市场焦点，三因素共同作用下进入“泡沫化”或直接“杀估值”阶段。

　　2019-2022年牛市行情和转熊过程：疫情冲击之下，2020年二季度开始的全球性货币宽松推动全球股市大幅上涨，A股也获得大量资金涌入，上证综指一度突破3400点，市场对于政策支持下基本面修复和市场表现信心十足。2021年初公募基金“抱团”有所松动，市场也逐步进入景气验证阶段，从基本面修复带来的顺周期行情，到消费白马股“剩者为王”行情，再到新能源板块业绩预期持续上修股价大涨。景气验证阶段中市场整体估值水平震荡下行，逐步消化，而市场在整体上涨的趋势中已经出现了多次行业风格切换，也是结构性行情特征最突出的阶段。最后由于2022年初美联储加息引起市场流动性出现大幅恶化，牛市结束，进入“杀估值”行情。

　　本轮牛市行情：2024年924行情启动以来，A股首先迎来“信心重估牛”，估值获得迅速修复。2025年在市场乐观预期下大量资金流入市场，多个科技成长行业股价估值大涨，我们认为这些行业已经基本计入了高增长预期，预计A股已进入景气验证关键期，且由于增量资金较为充裕，市场也难以进入杀估值阶段，预计将长期处于景气验证期。近期市场运行来看，光模块、锂电池等板块处于横盘震荡状态，反映了这些细分赛道已经有了大量资金配置，其估值水平和业绩预期都较高，正在横盘等待进一步的业绩兑现和验证，因而也不是当前跨年行情中向上弹性最高的方向。景气等待兑现验证的同时，概念主题表现活跃，前期落后板块补涨，成为当前跨年行情的弹性最大的方向。